明明（中信證券首席經(jīng)濟學家）

1月22日，六部委聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，從五方面入手鼓勵中長期資金入市：一是提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性；二是優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制；三是提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平；四是提高權益類基金的規(guī)模和占比；五是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

首先，A股中長期資金占比較低，并導致相比于其他資產(chǎn)，A股波動率長期較高，隨著中長期資金持續(xù)入市，A股波動率有望較低，投資者持有體驗可能更佳。2015~2024年，滬深300、標普500和日經(jīng)225的年化波動率分別為22.1%、17.8%和20.5%。相比海外市場，A股波動率偏高。較高的波動率導致投資者在長期持續(xù)投資A股的過程中體驗到一定偏差，投資者容易面臨較大回撤，進而在一定程度上加大了個人投資者配置權益政策的難度。隨著中長期資金持續(xù)入市，A股投資者結構有望逐步改變，股市波動率也有望下降，這意味著A股長期向上的趨勢可能會更加明確，投資A股的體驗也有望提升，以個人投資者為代表的更多增量資金有望涌入資本市場。

其次，隨著國債收益率的持續(xù)下行，商業(yè)保險、社保和年金等機構投資收益也在持續(xù)下滑，擴大其權益資產(chǎn)投資規(guī)模有望和股市上漲動力形成良性循環(huán)。截至2025年1月下旬，我國10年期國債收益率已經(jīng)逼近1.6%。而以商業(yè)保險、社保和年金為代表的投資機構對固收類資產(chǎn)的投資比例較大，因此，國債收益率的快速下行導致這類機構的投資收益迅速降低，甚至以商業(yè)保險為代表的機構一度出現(xiàn)債券投資收益和負債成本倒掛的現(xiàn)象，加大了這類機構的投資風險。通過推動以商業(yè)保險、社保和年金等機構為代表的中長期資金加大對權益資產(chǎn)的投資力度，一方面有助于提升這類機構的投資收益，另一方面也可以為權益市場引入更多增量資金，長期來看，中長期資金的入市有望帶動機構投資收益提升和股市長期上漲的雙贏格局。

再者，明確中長期資金考核標準，有利于推動中長期資金更重視中長期投資收益而非短期投資收益，強化這類資金的中長期屬性。雖然從商業(yè)保險、社保和年金等機構的負債久期看，這類資金具有明顯中長期屬性，但從這類機構的考核方式看，部分機構實際上關注月度甚至是周度的投資收益，導致資金的中長期屬性有所弱化?！蛾P于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確了中長期考核標準，包括“對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%”，“細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運營三年以上長周期業(yè)績考核機制”和“加快出臺企（職）業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導意見”等，未來這類資金預計將更看重中長期投資收益而非短期投資收益，資金的中長期屬性有望得到強化。

整體而言，本次方案的公布，不僅明確釋放了鼓勵中長期資金入市的信號，也從具體的考核標準、投資比例和投資方式等角度做出了直接指引。預計中長期資金加大股市配置比例以及從中長期維度進行考核的阻力將有所降低，中長期資金入市有望和股市上行趨勢形成良性循環(huán)，A股的長期配置價值有望進一步顯現(xiàn)。